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发表于 2009-8-28
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扬声器零组件专业制造厂0 i" n) X: Y" ~9 S: G
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+ I z- l6 l3 Q# f扬声器零组件专业制造厂，导磁极及导磁环产量高居世界第一，市佔率约为7%左右，且主要集中在专业音响、汽车业、通讯等三大领域。0 U& a6 O1 \( \1 T* |; T
主力产品下游需求皆已是相当成熟的产业(除手机外)，未来的成长性不大，但錩新因生产技术及产品品质皆深受客户肯定，预估未来成长仍可以高于市场水准，获利能力相当稳定。
* N. ~) r- \' i铝制成音锥为目前该公司主要发展的新产品，因单价高出主力产品甚多，以目前产能约可贡献2亿左右的营收，但目前虽已接单，但仍未见产品大量出货，虽有高毛利的潜力，在营收及获利数字上仍无法表现，预估该产品在7月以后可望出货，爆发力则指望明年量产出货。3 R; X5 ? w4 Q/ O. u6 G4 t
转类电子股成为今年最大的利多，但该公司产品以扬声器制造商为主要客户，与一般电子业有所不同，若以股价的角度，则可视为题材性十足，但若以基木面的角度而言，则无论该公司以何种产业挂牌，皆不应影响对其看法，长线投资人应有明辨的能力。
7 Y. W( Q Y" w0 ]1 J研究部预估89年营收为9.41亿，毛利率为24.39%，税前淨利为2.05亿，EPS达2.95元；1Q获利达成率已高达33.4%，主要是因业外收入高出预测，本业获利只是在预期之中，故仍以保守应对；铝制成音铝为今年最大的爆发力所在，但仍需视市场的接受度及出货情形，短线或以该题材为重要的观察指标。
7 T" S) A5 o% A: k D
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金额(亿元)
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成长率9 Z6 Z9 R1 U1 _7 S* B
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*公司估2000年营收9.11亿元，税前淨利2.05亿，EPS 2.95元。
) n, s+ s% x' r8 c5 g+ _0 _
: s/ X0 M* ]3 f2 y营运分析
3 o! \" s" H( Q# h3 L2 a" ]+ l8 @9 K7 I1 ?) H
产能及产品结构：
9 k2 t( ]) N0 K! m# W/ {4 S' m錩新为专业扬声器零组件生产厂商，公司预估产量佔全球的7%左右，为世界第一大厂。* N) f. k( U% \3 [
/ R6 W- E% ]( `1 L6 l主要的产器可粗分为导磁极、导磁环、高频增音罩、框架及今年新增的铝制成音锥等，生产基地为中坜及越南。
. j" C* ]6 P6 _4 l0 x( \% y( _9 _
5 u6 ?/ Y# F3 H9 L* h# P88年度产能情形:
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高频增音罩( ?% w; g) A! r! B
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19,204$ v! H; D, I: y
4 v& }# `& s' a8 M( w4 l$ w88.44%
8 X. J5 W+ @0 y; s% O
! q! C# o3 t# t9 I3 @- Q89年新增铝质成音锥生产，目前共有4台生产机台，产能为5000个/台/日，每月的产量约为48万个，虽然目前宣称已接获250万个订单，但截至目前为止尚未出货，若以时程推算最快的出货时点可能落在7月以后。* A0 W0 s' b! o
+ p+ K, T) c% ~7 p) I/ p }; N! m, R产品单价/ f" N3 U& k$ I# R
主要产品的单价不高，皆在NT$6/个以下，铝质成音锥单价约为30元台币；该产业的订价策略是以成本加计利润而得，故价格波动与成本的连动性极高。
3 x( F+ K8 o2 I2 |" w2 }0 H; q9 {; ?0 V% p+ H$ L |
原料供应状况：. A0 X' H3 T' j' {$ @8 w
中钢为錩新主要的供货厂商，所需的原料为低碳钢，逐季签订订货合约，其中原料价格及数量皆须确定，目前每月的需求量应在1500吨左右，供货状况相当平稳。7 j9 r" S9 o7 q. o3 d' _- P7 F
" |8 z' O& U) m% N, \4 }$ |
客户群：
* I% |' t% A# Y8 _产品以外销为主，比重高达96%，其中以美洲为最大的市场，佔60%，欧洲次之，约佔28%，亚洲约仅佔9%；产品主要用于专业音响、汽车音响、通讯扬声器等，因而客户皆为该领域的大厂，如专业音响制造商B&W、JBL等，通讯业的PHILIPS、PIONEER、MATSUSHITA等、汽车业的ACOM、POINEER、FOSTER等；若以客户别区分产品的用途，则专业音响约佔40%，汽车业约佔50%、通讯业约佔10%左右，但因通讯业的急速成长，通讯的佔比将可望提高。
. m1 ~: ]% R+ O5 U. Q; u1 U7 E% C- o) Z3 B a( m5 ]2 w
竞争者；
) F/ b6 s/ t' M' c& H0 g% z( Z由于导磁极及导磁环佔扬声器的成本极低(二者合计平均成本不及台币10元)，且在生产的过程中有噪音及污水处理等环保问题，生产基地已往开发中的国家发展；目前所知产业中并无相同规模的公司，小型工厂已成为供应链中最重要的主力，故在品质上并无法以大规模的公司相比，这即是錩新在产业中最佳的竞争地位。. Q" @, X I N# X5 B
; k: L P$ l1 z! ?, n& b2 N
技术水准：" i2 Y( W$ f. W, W: p
导磁极、导磁环虽如前言佔扬声器的成本极低，但却深远的影响扬声器的品质，一般供应厂并无法提供平稳的品质，錩新在高阶的音响佔有率可能较7%高出数倍，这便是技术水准的最佳验证。
3 w! D; H$ s/ X+ ^
5 ^6 v- G# o( ?1 H* A模具的技术应为该产业最重要的进入门槛，大型的制造机具非一般小厂所能投资，錩新便以此为最大的优势，加上累积多年的模具术技，在产品品质及所获得的客户认同度上皆有过人之处，同业的竞争反不严重。8 H& c7 d7 R+ x; o9 G5 Q' o y
5 X+ c* j$ i. y- z8 Z产业成长性：
. Y" m* q$ v8 x6 ~1 j錩新产品主要应用于专业音响、汽车音响、通讯零件等三大领域，因而在评估该公司的成长性时似乎应以所应土的产业为基础加以推论：( A1 }2 O2 p* u- }9 S- W
5 U" y0 o2 M" W' _! T专业音响：由于导磁极、导磁环影响音响品质甚巨，因而在所要求的品质需更加的稳定，音响为成熟性的产品，成长性相当有限。
: g4 O! z7 J$ I6 T. y汽车音响：成长性与新车出厂相关，錩新在FORD MONDEL车系中拥有70%以上的佔有率，汽车的成长率已呈现趋缓的现象。
6 ~/ V; t4 p! _; |3 J% g) O9 [1995~2000年全世汽车需求量： 单位：仟辆
8 z4 Y& B7 V% [7 {
5 v; o- U! m7 l6 T年度
4 K/ U' D/ l/ u9 n" c: s. p% }1 \- T; g
1995年, R5 C. h. Y" L6 a7 U- H7 L
7 x7 g3 I6 j1 O1996年7 K I `8 b7 c# P9 k
3 U; B( L! D. |& g4 \* ~
1997年
- b- d# Y& u, K+ z; v' Y6 s
* i9 N7 V, J2 ^: }0 }6 K' o& @" j1998年! q1 F5 q; H Q$ @
7 f' L' G" }; p
1999年
% H2 B i$ T3 _+ j: ~) |% Y( @ z W; B; Z8 E
2000年
( L' _) W# P7 A4 V$ _6 ?, a; L! k
需求量) F0 s Q, y, Q7 M$ w
3 B0 d9 U- n+ {' p: C49,908
: k4 W3 N5 l- W. o$ V) V9 w4 e5 W `' w6 ^
52,1041 \* t9 @+ W- J/ C9 J1 V
Y( m6 ] i& L1 L! J6 P5 i) q53,621
% V: R( ^6 _0 H Q' D* }. x* z: G8 a% s4 R" @
54,648; N& \) |2 P: j% h
5 g+ M4 ^/ J* J+ p( o! g- ~53,905
8 `, R; r8 A, ~: ]0 p' F. v$ v; R+ [' I( `
54,743
; F) v6 V4 C4 f8 B; I% m9 x" z
$ F, \4 D- q* g3 B7 z# E成长率
' c2 W# T- n) V$ Z( N0 a H) x4 f% A# p; n [/ C% H
3.60%
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4.40%$ K, P( I* Y+ Y! F* f$ N8 x
/ X5 n# h: k G2 N% G- B# j
2.91%
0 l* ^7 C) w6 l1 L# t, U* b Q- g3 D2 Z M' t- [
1.92%
, V; N/ U- m1 x4 P
: y y+ d+ A! K) Y-1.36%
3 l/ U" f t1 l8 M& g% y
6 [9 o+ g" l) ?8 ^3 Z! e. H$ a1.55%) R1 z, I1 |( V7 J% a- ?
6 @' }) ^( y/ y- |- L3 y. ?, z通讯产品：目前最引起市场注目焦点的通讯产业或可提供良好的发展，Dataquest预估未来三年内手机的需求成长皆超过3成以上，錩新目前在通讯产品的出货比重仅10%左右，未来发展将随通讯业的成长而扩大，想像空间极高。, u* Z# s4 g: o+ U W
1998年~2003年全球手机出货量预估： 单位：仟台
9 f- M/ V8 J- B1 r1 C4 @: v; g6 g' r& T0 N* f/ H
年度0 e/ o& ]" ]2 s. K6 J
$ p; L& ~; T) P$ n9 _1998年
7 z( `- ?4 l# }" O0 n$ s, C
* N+ k& `/ z: a) t8 S* t3 l8 h1999年3 v$ X8 K; t9 s
7 `3 u# n0 z6 o, } c# |& i! D
2000年
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2001年
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新产品铝制成音锥为未来该公司成长的动力之一，目前成音锥皆以纸质为主，在美观及防潮的特性上皆不如铝制产品，但因该产品的单价高达US$1/只，是否为多数制造商所接受仍需出货量来加以检视。
: [- f( M+ W. `/ s, D; T其他因素分析：
2 P# S" p6 `1 _錩新生产的流程中，很难发现与电子类股有相似之处，而所生产的主要产品导磁极(俗称T铁)及导磁环(俗称华司)在科技上亦很难将之与高科技产业划上等号，该公司于年中将转类为电子股，在这波电子股热潮中搭上顺风车。
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: K7 W3 j; h) t8 _6 L/ p( a! u台湾的股票市场中电子股总享有较高的本益比，传统产业中亦以转类挂牌为最重要的转机，其实以基本面的角度我们并不会以电子股便调高该公司未来的成长前景；錩新公司以扬声器零组件的件起家，主要的下游需求以音响、汽车及通讯业为主，除佔比仅10%的通讯业仍呈高度的成长外，其馀佔90%的下游皆已是相当成熟的产业，若指望在主力产品上有出乎预期的高度成长是较不切实际想法。' y: j% C" z) X) [% g
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新产品的推出应为錩新公司最重要的发展重点，铝制成音锥是錩新近期内发展最重要的产品之一；据公司表示该产品在音质、防潮及美观等方面比皆较传统的纸成音锥为佳，但因单价较高，市场目前仍无广泛使用的迹象，虽说公司已指称接获250万套的订单，但截至目前为止尚未有出货的记录，未来市场的反应为何，其实仍言之过早。/ R- t, w @1 h {3 F" F$ k
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投资价值不在于以何种产业挂牌，只要是高度成长的公司便可获得大多数投资人的认同，錩新在今明两年因有新产品的加入，可为该公司注入新的活力，但我们仍不讳言的指出，其绝大多数的产品已无法再有高度成长，扩展产品线或转投资确是较可行之道。 |
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