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[资讯] 飞乐音响:“老八股”新故事,巨亏33亿另有隐情?

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发表于 2019-4-26 11:57:05 | 显示全部楼层 |阅读模式
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飞乐音响:“老八股”新故事,巨亏33亿另有隐情?, r( L" r4 J, p& ]! ?# T9 D* W0 M# Owww.zghifi.com zghifi.com

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作为“老八股”之一的飞乐音响(600651.SH)此前公布年报:公司2018年全年营收33.02亿元,同比下降39.35%,归母净利润为亏损约32.95亿。+ l2 I' N0 j7 r4 N" Twww.zghifi.com zghifi.com


0 _. Y/ J3 Y1 v6 K* R2018年最后一个交易日收盘时,飞乐音响的总市值只有约32亿元,即便经历了今年一季度的股价上涨,当前总市值也只有50亿元左右。年度账面亏损总额超过了期末总市值,作为沪市最早上市的上市公司之一,飞乐音响再一次震惊市场。
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根据年报,导致此次巨额亏损的原因主要有:
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1) 飞乐音响对子公司申安集团与喜万年集团计提商誉减值准备15.76亿元;& N. x5 d/ G2 a7 ?$ ~; z/ g3 P+ P' Z4 Jwww.zghifi.com zghifi.com


( e4 Y  y9 Z+ B8 f2) 应收款等坏账损失约1.92亿元,存货跌价损失约5.51亿元。/ J6 i7 C0 ^6 w9 `www.zghifi.com zghifi.com

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如此巨额亏损是如何酿成的?
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5 h6 e( V/ p2 Z$ x! T并购促扩张,积累商誉逾15亿
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- u+ `2 q+ U( U8 a" z# L飞乐音响属于“老八股”之一,是中国最早的一批上市公司,其股票历史甚至比沪深两个交易所还要长。$ i8 v% n* T% d" d$ R7 p. U% uwww.zghifi.com zghifi.com

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从历史财务数据看,2012-2014年,公司营业收入增长疲软,营收规模维持在21亿上下。而在2015年及2016年,公司营收出现了大幅度的攀升。
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+ D7 j' s2 c/ Z* v: \1 O' Y翻看过往年报,公司营业收入在2014年之后迅速增长,核心的原因是并购。" M8 [0 i; k# O; g4 Nwww.zghifi.com zghifi.com

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根据公告,2014年飞乐音响收购申安集团100%股权;2015到2016年,飞乐集团收购喜万年集团80%股权。合并报表后,公司营业收入大幅上涨。
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但通过这两次合并,公司账面形成商誉超过15亿。
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其中,并购申安集团时附带盈利预测。根据公告显示,子公司申安集团承诺期为2014年至2016年,公司2016年并未完成预测数,但三年累计业绩压线达成盈利预测。
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不过,业绩达标后,申安集团的经营情况急转直下,2017年实现净利润1,473.28万元,同比减少94.07%。这为后面计提巨额商誉减值埋下了伏笔。
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商誉全额计提减值,营收下滑
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, q+ i' I$ E  N4 M2 a$ A$ o2018年,申安集团经营情况更加堪忧,账面亏损11.16亿元。根据年报信息,申安集团面临收入增长乏力、成本费用居高不下、业绩下滑的经营困境。. B: K$ b/ n% C- |www.zghifi.com zghifi.com

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同时,公告称子公司喜万年由于传统业务销售量与价格大幅下降,LED产品业务增速不能够覆盖下降带来的影响,加上汇率波动、竞争对手打压等原因,全球业绩未达预期。
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+ i% ^5 S# V( Q2018年,公司对申安集团、喜万年这两家子公司形成的商誉全额计提减值,合计约15.76亿元。
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并表子公司业绩下滑也影响了上市公司整体的财务表现。2017年及2018年,公司营收持续下滑,至2018年,公司营收约33.02亿元,已不及2016年时的一半。
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在业务萎缩压力下,飞乐音响对人力资源配置进行优化。2018年年报显示,公司应付职工薪酬为1.15亿元,同比下降了36.1%。根据年报中的解释,这一部分的下降“主要为增加支付辞退福利所致”。; Q4 T8 O7 x. y, t1 s) w; ]www.zghifi.com zghifi.com


) d5 f7 M# g4 }应收款周转天数攀升,坏账风险凸现  d+ m  B% p" d) H: E5 |www.zghifi.com zghifi.com

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商誉减值之外,飞乐集团的此前的并购中还蕴藏较大的坏账风险,为2018年减值埋下隐患。2 C* V* i1 C# ?www.zghifi.com zghifi.com

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2015--2017年公司的经营性现金流量呈现负数,根据年报披露数据,这一变化是由于申安集团产生的大量应收款难以收回。而同样的风险也出现在并购喜万年中。
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2016年报解释道:“公司并购喜万年集团后,企业规模逐步扩大,应收账款和存货增长较快,占用大量流动资金,影响企业正常资金周转。”
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1 l- a2 S4 J2 E. Q9 A: |( G; x从集团整体来看,飞乐集团的应收账款周转天数从2014年初72.18天增加到2018年多的160.42天。以营收规模选取同行业可比公司,如下图所示,2012年四家公司应收账款周转天数大致相近,从2016年后飞乐音响的回款天数大幅增加。
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2 n- R% B& q3 o3 J1 {1 `2 v2018年,公司对应收账款计提坏账准备金额约1.85亿元,发生存货跌价损失约5.51亿元。
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另外,根据年报披露数据,截止2018年底,公司一年内即将要偿还的长期借款有9.37亿,应付债券8.27亿,目前二期债券6亿元已经兑现本息。
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8 C8 S/ k* O2 ]8 L银行信贷+大股东资助,能否走出经营困境?! y& i& H% N5 Ewww.zghifi.com zghifi.com

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面对经营和债务压力,飞乐音响打起了“银行信贷+大股东资助”的组合拳。
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据年报披露,一方面,飞乐音响积极与银行洽谈,争取贷款还款的延期。同时,及时向公司大股东汇报公司目前经营、资金情况,以争取资金支持。: [' L) E  b: v: z' T: @www.zghifi.com zghifi.com


0 c5 z3 q% v$ }4 X4 I2018年,第一大股东仪电集团累计为公司提供8.66亿元财务资助,贷款利率按照中国人民银行同期基准利率执行,且公司对该项财务资助无相应抵押或担保。
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此外,飞乐音响通过一系列出售资产的操作,将一部分存货、应收账款转换为流动资金。
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4月20号,飞乐音响发布公告称,其全资子公司申安集团拟向公司第二大股东申安联合转让其“台江项目”城市亮化工程所采购存货资产, 预计在2019年能够获得5725.83万元收入。
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